חודשה הרפורמה בשער החליפין

דובר הבנק המרכזי של סין הכריז ב-19 ביוני על המשך קידום הרפורמה במנגנון שער החליפין של היואן, ועל הגברת גמישותו של שער החליפין של המטבע הסיני.

השווקים ברחבי העולם עוקבים מקרוב אחר כל התבטאות של הבנק המרכזי בנוגע לרפורמה בשער החליפין של המטבע המקומי. האם "הגברת הגמישות" של שער החליפין של היואן פירושו שהמטבע הסיני ישוב למסלול של התחזקות? מדוע בחר הבנק המרכזי בעיתוי הזה כדי להכריז על קידום הרפורמה? איך לבחור את העיתוי הנכון לערוך רפורמה במנגנון שער החליפין של היואן?

האם הגברת הגמישות של היואן פירושה התחזקות המטבע?

יוּ' יִי, מנהל מחלקת הון בבנק למזרח אסיה, טוען כי ההתבטאות של הבנק המרכזי פירושה קיצה של מדיניות שער החליפין הזמנית שננקטה בעקבות המשבר הפיננסי העולמי. אולם הגברת הגמישות של היואן כלל אין פירושה כי המטבע הסיני בהכרח יתחזק. שלא כמו הרפורמה של 2005, אז הוגמש לראשונה שער החליפין של היואן והוא עלה על מסלול חד-כיווני של התחזקות, בהחלט ייתכן כי בעתיד היואן אף יאבד מערכו מול הדולר האמריקני לפרקי זמן מסוימים.

"ב-3-6 החודשים הקרובים, לא סביר שתתגלה מגמה של התחזקות חד-כיוונית בערך היואן מול הדולר." כך סבור ג'או צ'ינגמינג, חוקר בכיר במחלקת המחקר של הבנק הסיני לבנייה. אין הכרח לפרש את ההתבטאות של הבנק המרכזי כחזרה של היואן למסלול של התחזקות. עתה היואן באמת יהיה חלק מסל מטבעות, ובהחלט ייתכן שתתגלה מגמה של תנודתיות בשער החליפין שלו מול הדולר.

הכלכלן שֵן מינג-גאו, מנהל אזור אסיה והאוקינוס השקט בסיטי בנק, סבור שהגברת הגמישות של היואן פירושה חיזוק היכולת של השוק להחליט על שער החליפין. שער חליפין גמיש יותר ומוכוון יותר לשוק תואם את מגמות השעה, והוא תנאי מקדים להפיכת היואן למטבע בינלאומי.

גורמים בשוק סבורים כי המדיניות המוניטרית של סין לא צריכה ולא יכולה להיות להמשיך בקו של הצמדת היואן לדולר. מתוך ראייה של ניהול מקרו-כלכלי אפקטיבי יותר, השבת הגמישות של שער החליפין היא תנאי מקדים ליישום מדיניות מוניטרית עצמאית ויעילה יותר, ומהלך הכרחי של הבנק המרכזי לקראת העמקת הרפורמה בשער החליפין.

היכן יש לחפש את הסיבה להעלאה מחדש של הרפורמה לסדר היום?

"העלאת הרפורמה דווקא עכשיו לסדר היום היא איתות של קובעי המדיניות בסין הרומז על תיקונים מבניים בכלכלה." אומר שן מינג-גאו. רפורמה במדיניות שער החליפין לא תוכל לפתור את כל הבעיות, אבל התבטאות הבנק המרכזי מוכיחה כי ממשלת סין מוכנה לשלם מחיר כדי להאיץ את התיקונים המבניים בכלכלה ולשנות את דפוס הפיתוח הכלכלי.

מומחים בענף סבורים כי דרג קובעי המדיניות מכיר בכך שהדפוס הצמיחה המבוסס על הגדלת הייצוא מוגבל מאוד וקיימת בו אי-ודאות רבה. הפיתוח הכלכלי של סין עובר להסתמכות גוברת והולכת על הביקושים הפנימיים במקום התלות המוגברת בייצוא. כך כושר התחרות של המטבע חדל להיות הגורם החשוב ביותר במערכת השיקולים של שער החליפין.

הכלכלן סון מינגצ'ון, מנהל מחלקת סין בתאגיד נומורה אחזקות, מציין כי סין צועדת עתה לקראת איזון בין יבוא ליצוא, וההוצאות וההכנסות הבינלאומיות מתקרבות ויותר ויותר לקראת מצב מאוזן. סון מעריך כי בשנת 2010 יצטמק העודף המסחרי של סין ל-79 מיליארד דולר. חידוש הרפורמה בשער החליפין תסייע לבנק המרכזי להמשיך למלא את תפקידו היסודי בהקצאת משאבים בשוק ותועיל להשגת איזון כלכלי ארוך טווח.

הואנג דְזֶה-מין, חבר במועצה המדינית המייעצת של סין וראש מכון המחקר לפיננסים בינלאומיים באוניברסיטה למורים של מזרח סין, ציין בריאיון שהעניק כי סוגיית שער החליפין של היואן סבוכה למדי וכי קיימות אמות מידה מרובות לבחון אם רמת שער החליפין הגיונית: "כעת עלינו להתמקד לא ברמת שער החליפין, אבל במערכת שער החליפין. צריך לנטוש מהר ככל האפשר את האסטרטגיה של ההצמדה לדולר, ולשוב למערכת שער חליפין גמישה ומבוקרת כפי שהייתה בעבר."

יו' יי מציין כי אין אמנם שינוי גדול מדי בין ההתבטאות הנוכחית של הבנק המרכזי לתכנית הרפורמה בשער החליפין שהונחה בשנת 2005 – שתי התכניות מתמקדות בהתבססות על ההיצע והביקוש בשוק, בתיקונים בשער הנעשים מתוך התחשבות בסל המטבעות ובמנגנון שער חליפין גמיש ומבוקר. ואולם, אפשר בהחלט להעריך כי לפעילות בשווקים הלכה למעשה תתחיל להיות משמעות מהותית ולא רק סמלית. היקשרות היואן לסל מטבעות וניתוקו מן הדולר האמריקני יעלו את המשקל של מטבעות כמו האירו והין היפני במערכת שער החליפין ויגמישו מעט את מרחב הפעולה של המטבע הסיני.

כיצד לבחור את העיתוי הנכון לרפורמה?

"מבחינת העיתוי הנוכחי, מגמת ההתאוששות הכלכלית בסין כיום כבר הביאה עימה ירידה חדה בעודף המסחרי ותזוזה לכיוון של איזון בהוצאות והכנסות בזירה הבינלאומית. לכן זוהי הזדמנות טובה לנתק את היואן מההצמדה לדולר," אומר ג'או צ'ינגמינג, "על סין לאמץ מערכת שער חליפין שבה היא תהיה היוזמת בהתאם למצב הכלכלי שלה עצמה."

במחצית השנייה של שנת 2008, חלה ירידה תלולה בערכם של מטבעות רבים מול הדולר בעקבות פרוץ המשבר הפיננסי העולמי, והיואן שוב הוצמד לדולר סביב שער של 6.8 יואן לדולר, מצב שנמשך כבר יותר מ-20 חודשים. בזמנו, כאשר הכלכלה הגלובלית הייתה בנסיגה, הצעד הזה סייע ליצואנים והבטיח תעסוקה. מדיניות שער החליפין הזמנית של סין תרמה תרומה ניכרת לשתי הכלכלות הגדולות של ארה"ב וסין ואפילו להתאוששות הכלכלית הגלובלית. כעת, שהכלכלה העולמית כבר החלה להתאושש, הצעד הזה, אשר ננקט בהתאם לנסיבות המיוחדות דאז, כבר מילא את שליחותו ההיסטורית.

צ'ן גונג, ראש צוות המחקר ב-ANBOUND.INFO, טוען כי ברגעי מפתח, כאשר יש הצטברות של גורמים חיוביים, על סין לנתק את היואן מהדולר. חידוש הרפורמה בשער החליפין כיום היא הזדמנות מצוינת להחליף פסיביות באקטיביות.

לְיֵין פינג, הכלכלן הבכיר בבנק לקומוניקציה, טוען כי כשעורכים רפורמה במנגנון שער החליפין של היואן יש לשקול גורמים בינלאומיים ופנימיים, כמו המאזן המסחרי בין סין ארה"ב, יכולת הספיגה של היצואנים וכו'. ההתאוששות בכלכלה הסינית כבר היכתה שורשים, הכלכלה נעה לקראת איזון, ולכן יש הכרח לערוך רפורמה במנגנון שער החליפין ולהגביר את הגמישות של המטבע הסיני. נתונים כלכליים שהתפרסמו בזה אחר זה בתקופה האחרונה מראים כי למרות התגברות האי-ודאות במגמות המקרו-כלכליות בסין, בגדול עדיין ניכרת התאוששות בפעילות הכלכלית במדינה.

בשוק מטבע החוץ נחלשו מעט התחזיות לגבי עלייה בערך היואן. תחזיות שוק מטבע החוץ לטווח ארוך בעסקאות עתידיות מחוץ לגבולות סין מדברות על ירידה של אחוז אחד בקירוב בהיקף העלייה בערך היואן ב-12 החודשים הקרובים.

וואנג צ'ינג, הכלכלן הבכיר באזור סין רבתי במורגן סטנלי מציין: "בסביבה שבה תחזיות ההעלאה בערך המטבע נחלשות תכופות, קל יותר לערוך תיקונים בשער החליפין. כיום, כאשר תחזיות השוק לגבי הערכה מחדש של ערך היואן נמוכות יחסית, ההתבטאות של הבנק המרכזי באה בדיוק בזמן."